近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增m是什么意思性取向加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会m是什么意思性取向(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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