来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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