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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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