文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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