近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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