公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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