文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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