4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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