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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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