事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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