近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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