作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)了4月份的通胀数据(jù)：4月(yuè)份居民(mín)消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复(fù)。下半(bàn)年(nián)随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需(xū)求(qiú)逐(zhú)步(bù)回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要拖累，4月食品价格(gé)环(huán)比下降(jiàng)1％、非食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生(shēng)猪产能充足以(yǐ)及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假(jiǎ)出行(xíng)需求带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内(nèi)油价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国内外(wài)市场(chǎng)需求表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格波动影响，4月PPI环司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文比下降0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同期高基(jī)数的(de)影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油(yóu)煤加(jiā)工、化学(xué)原(yuán)料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但(dàn)今年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们(men)认为，应(yīng)更多关注环比变(biàn)动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有(yǒu)望筑底回(huí)升，食品项(xiàng)对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐步(bù)回(huí)归至正常水平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的主要矛盾。

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