来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思