近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(g索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的è)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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