4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(s农村信用社几点上班下班时间hí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策(农村信用社几点上班下班时间cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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