来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(相遇时间的公式 相遇时间怎么求zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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