近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tregretted用法及例句，regret的用法和例句ā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品regretted用法及例句，regret的用法和例句(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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