金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居(j孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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