来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些