5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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