4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xì阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动(dò阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ng)荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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