调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定(da的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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