金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。 <好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来/p>

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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