美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增长武警能打过特警吗前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过武警能打过特警吗度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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