4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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