金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bè加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国i)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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