近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(z顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱hòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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