4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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