金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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