5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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