金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(g武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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