大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到(dào)，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已(yǐ)触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(sh喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹àng)下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的(de)恢复(fù)情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹但喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利(lì)好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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