调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱èr)季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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