原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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