大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行(xíng)！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期原油价格(gé)的(de)下行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存超预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事(shì)件发生，二(èr)季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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