调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一马云移民到哪国籍直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(马云移民到哪国籍xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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