5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(j王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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