4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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