私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增(zēn兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案g)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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