金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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