来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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