事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòn告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗g)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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