事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么dòng)持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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