作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)了4月(yuè)份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当前经济(jì)仍在温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍(réng)是(shì)主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市(shì)，带动(dòng)价格分(fēn)别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国(guó)内(nèi)外(wài)市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商(shāng)品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高(gāo)基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料(liào)价格环(huán)比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化(huà)学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行业价格(gé)环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及(jí)预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束(shù)自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供给相对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待物(wù)价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势均(jūn)处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍(réng)在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多(duō)关注(zhù)环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑(zhù)底回(huí)升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回(huí)归(guī)至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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