2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有无法企及是什么意思，不可企及是什么意思一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具(j无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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