原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。不拘于时句式类型，不拘于时句式还原但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存不拘于时句式类型，不拘于时句式还原的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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