2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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