美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rè闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局n)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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