主(zhǔ)要内容嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美p>

　　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利润仍承压(yā)，主因成本与费用压力仍(réng)构成掣(chè)肘(zhǒu)。3 月工业企(qǐ)业利润当月(yuè)同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企(qǐ)业(yè)实际营收增速积极(jí)回升(shēng)，抵消PPI回落的(de)抑(yì)制(zhì)，令3月名义(yì)营收增速回(huí)升，但整体企(qǐ)业(yè)盈利压力仍大(dà)，主要源(yuán)于(yú)两方(fāng)面，其一是国际(jì)高油价导致的输入(rù)性(xìng)成本压力(lì)仍在约束利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然(rán)较深。其二是(shì)今年降费政策(cè)未再明显新增，加(jiā)之部(bù)分企(qǐ)业开始(shǐ)补(bǔ)缴(jiǎo)社(shè)保费，企(qǐ)业(yè)费用同比压力(lì)开始加大(dà)，3月(yuè)费用对当月利润拖(tuō)累幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。与(yǔ)去(qù)年费用(yòng)率改(gǎi)善(shàn)拉动利润增速6个(gè)百分点形成鲜明对比。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑营(yíng)收增速回升，但高(gāo)油价仍构成约(yuē)束。3月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下游(yóu)消费(fèi)相关行业营(yíng)收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于(yú)名(míng)义(yì)营收增速的拖累，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电(diàn)子设备等均回升明显(xiǎn)，显示(shì)递延需(xū)求释(shì)放以及汽车集中降价等对于短期(qī)消费需求的推动。其次(cì)，煤炭(tàn)冶(yě)金(jīn)产业链营(yíng)收增速延续改善，显示保交楼政策推(tuī)动地产建安投资构(gòu)成(chéng)支撑，但(dàn)石油化工产业链营(yíng)收(shōu)增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油价对于石化产业链相关行业需(xū)求持续构(gòu)成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在(zài)缓和中下游成本压力(lì)，但高油价继续构(gòu)成输入性(xìng)成本传导。3月(yuè)工业企业(yè)成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍(réng)然偏大，尤其(qí)是高油价下(xià)的(de)国内(nèi)石化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平(píng)明显高于其(qí)他行业。由于我(wǒ)国(guó)石化产业链主(zhǔ)要为中下游(yóu)，上游(yóu)环(huán)节(jié)在海(hǎi)外主要(yào)原油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游利润(rùn)改善无法被(bèi)国内产(chǎn)业链吸收，国(guó)内以中下游为主的(de)石化(huà)产业(yè)链反而会在高油价下受到(dào)输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游(yóu)均(jūn)在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本(běn)率同(tóng)比增(zēng)量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业链上(shàng)游成本(běn)率被动(dòng)走高(gāo)、利(lì)润承压，而中下游成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近(jìn)下(xià)游的消(xiāo)费(fèi)行业成本(běn)率也明显改(gǎi)善。

　　利(lì)润：下游消费行业利润(rùn)仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业链利润在高油价(jià)下仍承压。分行(xíng)业看，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的(de)营业收入回升，因(yīn)而下游消费行(xíng)业利润增速恢复继续好于其(qí)他行业，单月改善(shàn)8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车(chē)、家具、电子(zi)设备等(děng)改善(shàn)明显，煤炭冶金产(chǎn)业链(liàn)中下游利润增速也积极改善，相(xiāng)较而言，石化产业链(liàn)行业在营业(yè)收入(rù)与(yǔ)成本(běn)压力均承压(yā)背(bèi)景下(xià)，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二季度企业盈利三重(zhòng)风险，以及下(xià)半年潜在的(de)内生恢复空间。3月(yuè)工业(yè)企业利润数(shù)据显示(shì)，虽(suī)然经济需求(qiú)侧短期恢复(fù)较快，但(dàn)在成(chéng)本与(yǔ)费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承(chéng)压，而展望二(èr)季度，关(guān)注企业(yè)盈利的三重风险，其一(yī)是经济内(nèi)生动能弱(ruò)化。伴随递(dì)延(yán)需求主导(dǎo)的需求脉冲性(xìng)回升过程逐步(bù)结束，经(jīng)济内生动能(néng)仍(réng)面临弱(ruò)化风(fēng)险(xiǎn)。其二是(shì)高(gāo)油(yóu)价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将(jiāng)开启(qǐ)正式减产操作，加之全(quán)球(qiú)服(fú)务(wù)消费逐步(bù)恢复，国际(jì)油价或再(zài)度(dù)走高，这也意(yì)味着(zhe)成本(běn)压力仍较大。其(qí)三是费用率对于利润的(de)拖(tuō)累，企业逐步补缴前(qián)期社保(bǎo)费缓缴等(děng)，以及今(jīn)年目前降(jiàng)费政策(cè)更多为(wèi)延续而非(fēi)新增，费用(yòng)率对于利(lì)润同比增速的(de)的拖(tuō)累也将逐(zhú)步(bù)显现，二(èr)季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实(shí)修复(fù)过程或相(xiāng)对缓慢。而展望下半年，经济(jì)内生动能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已经验证，重点关注下(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美xià)半年(nián)经济(jì)内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利(lì)润的修复(fù)空间。

　　风险提(tí)示(shì)：外部(bù)地缘(yuán)政治风(fēng)险，疫情形势变化。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　一、营(yíng)收(shōu)“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承(chéng)压，主因成本与费用压力(lì)仍是掣(chè)肘。

　　3月工业企业利(lì)润累计同(tóng)比仅小(xiǎo)幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较深收缩区间。虽(suī)然3月(yuè)在(zài)需(xū)求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实际营收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要(yào)源(yuán)于两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是国(guó)际高油价导致的输入(rù)性成本压力(lì)仍在(zài)约束利(lì)润(rùn)改善，3月营业成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖累(lèi)程度仍(réng)然(rán)较深。

　　其二(èr)是今(jīn)年(nián)降费政策未(wèi)再明显(xiǎn)新增，加之(zhī)部分企业开(kāi)始补缴社(shè)保费(fèi)，企业费用同比压力开始加大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年(nián)社保缴费缓(huǎn)缴等(děng)一系列(liè)新增降费政策持续改善(shàn)企业费用率，对2022年全年工业企业利(lì)润增速构(gòu)成较(jiào)强支(zhī)撑，全年拉(lā)动工业企业利润同比增速6个百分点(diǎn)。但从(cóng)今(jīn)年开始前(qián)期(qī)社保(bǎo)费降(jiàng)费的企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，加之今年未再新增(zēng)更大力度的降费政策，从(cóng)同比视角来看费用对于(yú)工业(yè)企业利润的拖(tuō)累开始(shǐ)显(xiǎn)现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快(kuài)恢复(fù)加之(zhī)投(tóu)资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下(xià)游消费相关(guān)行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖(tuō)累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算(suàn)机通信电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明(míng)显(xiǎn)，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价等对于短期消费需(xū)求的推动。其次，煤(méi)炭冶金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改(gǎi)善(shàn)，显示保交楼(lóu)政策推动地(dì)产建安(ān)投(tóu)资(zī)构(gòu)成(chéng)支撑，但石油化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链(liàn)相(xiāng)关行业需求持续构成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽然煤(méi)价回落已(yǐ)在缓和中(zhōng)下游(yóu)成本压(yā)力，但高油价继续(xù)构(gòu)成输入性(xìng)成本传导

　　3月(yuè)工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国内石化产(chǎn)业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于(yú)其他行业(yè)。由(yóu)于我(wǒ)国石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)主要为中下(xià)游，上游环节在海外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高油(yóu)价带(dài)来的(de)上(shàng)游利润改善无法被国(guó)内(nèi)产业链(liàn)吸(xī)收，国内以(yǐ)中(zhōng)下(xià)游为(wèi)主的(de)石化产业链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受到输入性(xìng)成本压(yā)力，也(yě)即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭(tàn)产业链(liàn)上中下游(yóu)均在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成(chéng)本率被动走高、利润承压，而中(zhōng)下(xià)游成本率实际上(shàng)是改(gǎi)善的（成本率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时，更(gèng)靠(kào)近下游(yóu)的消费行业(yè)成本(běn)率(lǜ)也(yě)明(míng)显改(gǎi)善（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润在高油价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月(yuè)相比(bǐ)，下游消费行业面(miàn)临最大的成本压力改(gǎi)善和(hé)积极的营业收入回(huí)升，因而(ér)下游(yóu)消费行业利(lì)润(rùn)增速恢(huī)复(fù)继续好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家具等行业利润(rùn)增速(sù)均改(gǎi)善20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产业链(liàn)虽然(rán)整体利润增速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游价格回落(luò)导(dǎo)致上游利润下降的缘故，而中下(xià)游面临(lín)的是营收改善、成本压力缓(huǎn)和的格(gé)局，中下游利(lì)润增速改善明显，金属(shǔ)制品、通用设备(bèi)、非金属矿物制(zhì)品等行(xíng)业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而言，石(shí)化产业链行(xíng)业在营业收入与成(chéng)本(běn)压力均承(chéng)压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注(zhù)二(èr)季(jì)度企(qǐ)业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半(bàn)年(nián)潜在的内生(shēng)恢复空间。

　　3月工业企业利润数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复(fù)较快，但在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注企业盈利的三(sān)重(zhòng)风险，其(qí)一是(shì)经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导(dǎo)的需(xū)求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动能(néng)仍面临弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产(chǎn)操作，加(jiā)之全球服务消费逐步恢复，国(guó)际油价(jià)或再度走高，这也意味(wèi)着(zhe)成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三是(shì)费用率(lǜ)对(duì)于利(lì)润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社(shè)保费缓缴等(děng)，以及今年(nián)目前降费政策更多为(wèi)延续(xù)而非(fēi)新增，费用率(lǜ)对于(yú)利润同(tóng)比增速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企业盈利真(zhēn)实修复(fù)过程(chéng)或相对缓慢。

　　而展(zhǎn)望(wàng)下(xià)半年，经济内生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大领先指标已经(jīng)验(yàn)证(zhèng)，其(qí)一是居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向结束持续一(yī)年(nián)的下(xià)滑过(guò)程，消费信心逐(zhú)步恢复，其二是保交楼政策已推动(dòng)上半年地产建安(ān)投资(zī)和(hé)竣工积极回补，有望拉动下半(bàn)年汽车(chē)、家电、家(jiā)具等后周期大宗(zōng)消(xiāo)费，重(zhòng)点关注下半(bàn)年经济内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后(hòu)工业企业利润(rùn)的(de)修复空间。

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市(shì)场(chǎng)低估的成本与费(fèi)用压力——工业(yè)企业效益(yì)数(shù)据点评（23.03）》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强王胜

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