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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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